Estados Unidos, União Europeia e Reino Unido surpreenderam quase todos esta semana ao sancionar o Banco Central da Rússia (CBR). 

Por Charles Lichfield

Ao congelar os activos do banco nas suas jurisdições, os aliados ocidentais esperam privar Moscovo de um dos principais pilares da sua estratégia de autossuficiência “Fortaleza Rússia”: o estoque de US$ 630 bilhões do CBR em reservas. 

Nos últimos seis dias, o CBR inovou rapidamente para manter o maior conjunto possível de ferramentas de política monetária, incluindo amortecedores em moeda estrangeira, à sua disposição. Mas isso também a forçou a quebrar tabus – de controles de capital e mercados de acções fechados a permitir que os bancos adiassem a reavaliação de seus activos.

É por isso que o banco pode ficar rapidamente sem opções à medida que as sanções começam a afectar e o mercado de crédito se fecha.

Embora as autoridades tenham declarado todos os dias úteis desde segunda-feira como feriado, o rublo caiu para novos mínimos nos mercados de câmbio. Como previ na semana passada , a principal resposta do CBR tem sido a de aumentar as taxas de juros, em vez de intervir directamente no mercado de câmbio. Não previ que as sanções reduziriam severamente a sua capacidade de o de qualquer maneira. 

Um factor-chave subnotificado nesta crise foi que o CBR não teve o mandato de manter uma taxa de câmbio ou corredor específico desde o final de 2014. Naquela época, a Rússia estava a lutar  contra a queda dos preços do petróleo e novas sanções após a anexação do Crimeia.

Ficou claro que mesmo um grande estoque de reservas era finito e não podia ser usado para evitar a depreciação indefinidamente. Desde então, o principal mandato do banco tem sido manter a inflação sob controle e supervisionar um mercado de crédito doméstico saudável por meio de uma política independente de taxas de juros. 

É verdade que as sanções e a depreciação resultante enfraquecem a capacidade do banco de cumprir essas prioridades também. A inflação já estava bem acima da meta de 4% e será ainda mais acelerada pela súbita desvalorização do rublo. Bancos e corporações domésticas também têm passivos denominados em dólares e dependem do CBR para fornecer liquidez em dólares e rublos. 

O CBR lidou com muitos desafios desde a crise financeira global, mas nunca emprestou mais do que emprestou em moeda estrangeira e outros activos seguros, mesmo em empréstimos de emergência. Agora, com uma estimativa conservadora de 53% de seus activos congelados e o banco central incapaz de comprar swaps de bancos ocidentais, o CBR de repente pode parecer muito menos confiável como credor de último recurso. 

Em apenas uma semana, seus créditos sobre os bancos quintuplicaram para 5,2 trilhões de rublos, ou 20% de suas reservas disponíveis – e isso pressupõe que os US$ 130 bilhões em reservas de ouro que detém são líquidos, quando na verdade são difíceis de movimentar e não estão realmente em valor. exigem. 

Espera que os empréstimos de emergência cresçam nos próximos dias e semanas, à medida que os mercados reabrem e as novas sanções começam a morder. 

Embora nada impeça o CBR de emprestar mais rublos do que pode aceder em moeda estrangeira, seu objectivo num ambiente de alta inflação é usar o dinheiro que possui com sabedoria.

Também deve lidar com um problema de descasamento de moedas, já que os bancos ocidentais não oferecem swaps. O Banco Popular da China tem uma linha de swap com o CBR, mas apenas para o renminbi.

Os bancos estatais chineses também mostraram relutância em financiar a compra de commodities russas em dólares, por isso é improvável que ofereçam swaps em dólar.

As medidas anunciadas pela governadora do CBR Elvira Nabiullina (na foto) desde segunda-feira combinam empréstimos emergenciais com políticas mais inovadoras. Para manter os balanços dos bancos saudáveis, o CBR efetivamente parou o relógio, permitindo que eles não atualizassem suas avaliações de ativos para refletir as últimas turbulências do mercado. 

Para garantir que o CBR ainda tenha dólares suficientes para emprestar ao sistema bancário, o banco está a forçar os exportadores a converter 80% de sua receita em rublos. Também está impedindo o fluxo de divisas que deixa o país, limitando a capacidade dos não residentes de retirar capital e a capacidade dos russos de levar dinheiro através da fronteira.

O governo também introduziu um conjunto de políticas para apoiar o esforço do CBR para substituir as reservas congeladas. O Ministério das Finanças introduziu uma “amnistia de capital”, permitindo que os residentes com poupanças no exterior as tragam de volta à Rússia com poucas perguntas sobre impostos ou actividades criminosas.

No dia 1º de Março, o primeiro-ministro Mikhail Mishustin anunciou a proibição temporária de investidores estrangeiros venderem seus activos russos. E num anúncio subsequente, o CBR proibiu a transferência de pagamentos de cupons para proprietários estrangeiros de títulos do rublo. 

A falta de pagamentos de juros leva a Rússia muito perto do território de inadimplência soberana, mas não cruza a linha. 

Naturalmente, essas políticas de emergência prejudicarão a atratividade de longo prazo da Rússia para os investidores – mas isso dificilmente é uma prioridade política agora. 

O CBR não esperava ser sancionado tão rapidamente e claramente foi forçado a preparar sua resposta às pressas, sem ter tempo para pensar nas implicações de longo prazo para suas reservas congeladas. Os Estados Unidos e seus parceiros ainda não estabeleceram nenhuma condicionalidade para que as novas sanções sejam levantadas. Eles esperam que a pressão econômica force a Rússia a retirar suas tropas. 

No CBR, pelo menos, essa pressão é efectiva. 

Charles Lichfield é o vice-diretor do Centro de Geoeconomia do Atlantic Council 

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